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天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對三峽水利進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《來水偏枯拖累H1利潤，綜合能源快速發(fā)展有望成為新動能》，本報告對三峽水利給出買入評級，當(dāng)前股價為8.3元。

三峽水利(600116)
事件：
公司公布2023年半年報。公司2023年H1實現(xiàn)營業(yè)總收入56.89億元，同比增加9.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤3129.93萬元，同比減少88.87%。
來水較差拖累發(fā)售電主營業(yè)務(wù)
2023年上半年，公司發(fā)電機(jī)組所在流域來水嚴(yán)重偏枯。上半年發(fā)電量僅為8.56億千瓦時，同比降低43.75%；上網(wǎng)電量8.45億千瓦時，同比下降43.86%。從售電端看，公司上半年實現(xiàn)配售電量67.25億千瓦時，同比增長5.06%，創(chuàng)同期歷史新高。配售電量提升但是自發(fā)電量下降，說明公司的外購電量規(guī)模在提升。從盈利能力角度看，自發(fā)水電的盈利能力遠(yuǎn)高于外購電。2022年公司自發(fā)水電的毛利率達(dá)到61.4%，同期外購電毛利率僅12.1%，自發(fā)水電毛利率高出外購電49.3pct。由于低毛利的外購電量占比提升，同時上半年外購電價的漲幅高于售電均價的漲幅，導(dǎo)致了公司電力業(yè)務(wù)上半年利潤的下滑。2023年上半年公司的電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)利潤1.19億元，相較于去年同期下降72.96%。此外，上半年由于電解錳毛利率下降的影響，公司錳及貿(mào)易業(yè)務(wù)同比虧損3964萬元；由于聯(lián)營企業(yè)天泰能源等公司出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致上半年投資收益虧損1476萬元，相較于去年同期減少1.14億元。
綜合能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，逐步成為公司新動能
2023年上半年，公司綜合能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤3737萬元。2022年5月，萬州熱電項目正式投運(yùn)，以萬州九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項目為代表的綜合能源項目同比增利彌補(bǔ)了部分減利的影響。公司2021年發(fā)布的“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃明確提出特色化拓展綜合能源業(yè)務(wù)，逐步明晰了“圍繞大用戶、開發(fā)大項目”的特色發(fā)展策略，正在聚焦“能源站（島），分布式光伏，能源托管（含節(jié)能），源網(wǎng)荷儲一體化”四大模式開展綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)，主要開發(fā)獨(dú)立儲能、用戶側(cè)儲能、電動重卡充換儲用一體化業(yè)務(wù)。獨(dú)立儲能方面，2023年8月初，總裝機(jī)規(guī)模為300MW/600MWh的永川區(qū)松溉和兩江新區(qū)龍盛獨(dú)立儲能電站項目已于8月初正式全容量并網(wǎng)投產(chǎn)；用戶側(cè)儲能方面，依托市場化售電資源優(yōu)勢，公司在廣東、浙江、安徽、重慶等地加快用戶側(cè)儲能業(yè)務(wù)布局和已決策項目實施進(jìn)程。截至報告期末，建成投運(yùn)項目28個，總?cè)萘?0MWh。公司的綜合能源業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，有望逐步成為公司利潤增長的新驅(qū)動。
盈利預(yù)測與估值：上半年由于來水較枯自發(fā)電量減少導(dǎo)致利潤下滑，下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.16/9.16/12.52億元（前值9.19/11.67/15.27），對應(yīng)PE30.7/17.3/12.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電力需求降低；來水少導(dǎo)致發(fā)電量下降；外購電的成本進(jìn)一步上升；綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)度推進(jìn)不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券黃秀杰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為62.06%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.96。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.68。

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